투자자들의 높아진 주식 비중, 그리고 낮아진 현금 비중... 과열 경고 신호일까 <FT>

📌 한줄요약

역사적으로 최고 수준에 달한 주식 비중과 최저 수준인 현금 비중이 장기적인 시장 수익률에 미치는 영향은 무엇일까? 이는 전통적인 시장 밸류에이션 지표와 유사한 의미를 지닌다는 지적이다. <파이낸셜타임스>(FT) 9월 26일자 오피니언 글.

📖 왜 중요한가! (의미와 맥락)

현재 투자자 포트폴리오의 주식 비중은 사상 최고치, 현금 비중은 닷컴 버블 시기를 제외하고는 역사적 최저치를 기록하고 있다. 투자 포트폴리오의 구성은 시장의 안정성과 장기 수익률을 예측하는 중요한 지표가 될 수 있다. 현금 완충재가 부족한 상황은 시장이 흔들릴 때 투자자들이 매도세를 증폭시킬 가능성을 높일 수 있으며, 높은 주식 비중은 장기적으로 낮은 시장 수익률을 예고하는 경향이 있다는 분석이다. 이처럼 투자자들의 자산 배분 상태는 시장의 과열 여부와 미래 잠재 수익률을 가늠하는 유용한 신호로 해석될 수 있다.

🔥 핵심 포인트 (Key takeaways)

1️⃣ 역사적 데이터로 본 자산 비중 현황

네드 데이비스 리서치(NDR)의 자료에 따르면, 가계의 현금 비중은 닷컴 버블 시기를 제외하고 전후 시대 최저 수준인 약 20%에 머무르고 있다.
반면 주식 비중은 2024년 6월 말 기준으로 사상 최고치를 경신했으며, 현재는 더욱 높아졌을 가능성이 크다.
이는 투자자들이 위험 자산에 대한 선호도가 극단적으로 높아졌음을 의미한다.

2️⃣ 자산 배분과 장기 수익률의 상관관계

NDR 분석에 따르면, 주식 비중이 가장 높았던 상위 20% 기간 이후 10년간 S&P 500의 연평균 수익률은 5%에 불과했다.
반대로 주식 비중이 가장 낮았던 하위 20% 기간 이후 10년간 연평균 수익률은 16%에 달했다.
이러한 역의 상관관계는 투자자들의 자산 배분 상태가 미래 장기 수익률을 예측하는 강력한 지표임을 시사한다.

3️⃣ 자산 배분과 밸류에이션 지표의 유사성

투자자들의 자산 배분 현황은 전통적인 밸류에이션 지표인 CAPE(경기조정 주가수익비율)와 유사한 예측력을 갖는다.
가격이 급등하면 포트폴리오 내 주식 비중과 함께 밸류에이션 지표도 상승한다.
밸류에이션은 현금 흐름 대비 가격이 장기적으로 평균 회귀한다는 논리를 따르며, 자산 배분은 투자자의 위험 선호도가 정상 수준으로 회귀한다는 논리를 따르기에 두 지표는 본질적으로 같은 현상을 다른 관점에서 바라보는 것과 같다.

🔍 정리하면

투자자 포트폴리오의 주식 비중이 역사적 최고치를 기록하고, 현금 비중이 최저치인 현재 상황은 장기적인 시장 수익률에 대한 우려를 낳는다. 이는 과거 데이터 분석을 통해 주식 비중이 높을수록 이후 10년간의 시장 수익률이 낮았다는 경향과 일치한다. 이러한 투자자들의 자산 배분 상태는 시장의 과열 여부를 나타내는 중요한 지표이며, 주식 밸류에이션 지표와 마찬가지로 투자자의 위험 선호도가 장기적으로 평균 회귀한다는 논리를 반영한다. 즉, 시장 참여자들이 위험 자산에 과도하게 몰려 있는 현상은 미래 시장의 낮은 잠재 수익률을 예고하는 신호로 볼 수 있다.

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