현재 금융 시스템의 레버리지 수준은 어느 정도일까? <FT>

📌 한줄요약

금융 시스템의 레버리지 수준은 복합적인 지표로 측정하기 어려우나 단기 담보 대출(리포), 마진 부채, 헤지펀드 차입금 등이 급증했으며, 경제 성장과 인플레이션 목표치를 상회하는 상황에서 연준의 금리 인하와 재정 부양책이라는 이중 경기 부양책이 인플레이션 위험을 과소평가하고 시장의 비둘기파적 연준 기대가 비현실적일 수 있다는 의문을 제기한다. <파이낸셜타임스>(FT) 12월 16일자 오피니언면 칼럼.

📖 왜 중요한가! (의미와 맥락)

현재 금융 시스템의 레버리지 수준이 과거보다 얼마나 높아졌는지를 명확히 파악하는 것은 시장 붕괴 위험을 예측하고 정책의 적절성을 평가하는 데 매우 중요하며, 이는 양적 완화(QE)와 준비금 관리 매입(RMP)의 기능적 동등성 논쟁과도 연결된다. 또한, 연준의 금리 인하와 정부의 재정 부양책이라는 이중 경기 부양책이 인플레이션 목표치를 상회하는 경제 상황에서 동시에 진행되는 특이한 상황은 시장이 잠재적인 인플레이션 위험을 제대로 반영하고 있는지에 대한 근본적인 질문을 던진다. 이 두 가지 핵심 요소는 향후 금융 시장 안정성과 통화 정책 방향에 막대한 영향을 미칠 수 있다.

🔥 핵심 포인트 (Key takeaways)

1️⃣ 금융 시스템 레버리지 측정의 어려움과 주요 증가 요인

레버리지 측정의 복잡성: 금융 시스템의 레버리지 수준은 단일 지표로 판단하기 어려우며, 여러 요소를 종합적으로 분석해야 하는 '악명 높은 어려운 과제'임.
단기 담보 대출(리포) 폭증: 국채를 담보로 하는 당일 리포 대출이 매일 3조 달러 규모로, 3년 전 대비 세 배 증가함.
- 이는 증권 매입 및 파생상품 투자를 위한 자금으로 사용됨.
- 국채 발행량 증가(2025년 발행량이 2022년 전체 대비 65% 증가)에 따른 차입 수요 증가와 관련이 있을 수 있음.
마진 부채 급증: 투자자가 증권사로부터 차입하여 증권 매수에 사용하는 마진 부채가 3년 전 대비 90% 증가하여 1조 2천억 달러 규모에 달함.
헤지펀드 차입 증가: 리포 차입을 제외한 헤지펀드 차입 규모가 3년간 65% 증가한 3조 7천억 달러를 기록함.
규모 조정의 난제: 시스템 성장률, 시장 총 가치, GDP, 기업 이익 등 어떤 기준으로 레버리지 수치를 규모화할지 결정하는 것이 까다로우며, 특히 시장 가치와 부채 수준 간의 순환적인 관계와 시장 가치 하락 시 부채가 줄지 않는 위험 때문에 규모 조정이 어려움.
측정되지 않는 레버리지: 파생상품 노출(총수익스왑(TRS) 등)과 같은 합성 레버리지를 측정할 방법이 부족하다는 더 큰 문제가 존재함.

2️⃣ 이중 경기 부양책과 인플레이션 위험의 과소평가 가능성

특이한 경제 상황: 경제가 양호하게 성장하고 인플레이션이 연준의 2% 목표치를 상회하는 가운데 연준의 금리 인하와 트럼프의 법안에 따른 재정 부양책이 내년에 예정된 이중 부양책 상황임.
시장과 연준의 괴리: 옵션 시장은 2026년 말까지 두 차례 추가 금리 인하를 반영하고 있으나, 연준의 최근 점도표 중간값은 한 차례 인하를 예상하여 시장 기대가 비둘기파적임.
수익률 곡선 가파름: 10년물과 2년물 국채 수익률 차이가 2022년 1월 이후 가장 가파른 수준으로, 단기 금리보다 장기 금리에 대한 기대가 낮음을 시사함.
인플레이션 하락의 어려움: 관세 전가 효과 및 높은 핵심 서비스 물가 상승률 등 압박 요인으로 인해 2026년 말 인플레이션이 연준 목표치(2%)보다 높은 약 2.6% 수준에 머물 것이라는 전망이 제기됨.
연준 2% 목표 포기 우려: 시장은 연준이 노동 시장 우려를 지나치게 강조하고 내년 정치적 인사에 대한 우려가 겹치면서 2% 인플레이션 목표를 완전히 포기할 수 있다는 관점을 가지기 시작함.
위험 자산과 시장 반응: 단기적으로는 이중 부양책이 위험 자산에 유리한 환경을 조성하나, 연준이 예상보다 매파적으로 전환하여 유동성을 회수할 경우 시장이 매우 부정적으로 반응할 수 있음.
과거 유사성 경고: 현재 상황은 팬데믹 시대의 부양책이 인플레이션 발생 전 자산 랠리를 이끌었으나 결국 2022년 약세장으로 이어진 2020년대 초반과 유사하다는 경고가 있음.

🔍 정리하면

금융 시스템의 레버리지 수준은 리포 대출, 마진 부채, 헤지펀드 차입금 등 여러 요소가 급증했으나, 파생상품 노출과 같은 측정 불가능한 영역 때문에 총체적인 위험을 정확히 파악하기는 어렵다. 이러한 상황에서 경제 성장이 양호하고 인플레이션이 목표치를 상회함에도 불구하고 연준의 금리 인하와 재정 부양책이 맞물린 이중 경기 부양책이 시행될 예정이다. 시장은 연준의 예상보다 더 비둘기파적인 금리 인하를 기대하고 있으며, 이는 인플레이션 위험을 과소평가하고 있을 가능성을 시사한다. 전문가들은 관세 및 서비스 물가 등의 압력으로 인해 인플레이션이 목표치를 상회할 것으로 예상하며, 시장이 연준의 2% 목표 포기를 우려하는 상황이 단기 국채 매수 압력과 수익률 곡선 가파름을 심화시킨다. 단기적으로는 위험 자산에 호재이나, 중앙은행이 유동성을 회수하기 시작하면 2022년과 같은 시장의 급격한 조정이 발생할 수 있다는 경고가 강조된다. 레버리지 위험과 인플레이션 위험은 향후 금융 시장 안정성의 핵심 변수가 될 것이다.

💰 투자 조언

위험 자산은 단기적으로 이중 부양책 환경에서 유리할 수 있으나, 인플레이션 위험이 현실화되고 연준이 매파적으로 전환할 경우 급격한 조정에 대비해야 함.
시장이 예상하는 것보다 인플레이션이 높게 유지될 가능성을 염두에 두고, 인플레이션 헤지(hedge)가 가능한 자산(예: 원자재, 물가연동국채 등)에 대한 관심이 필요함.
레버리지 수준 증가에 따른 금융 시장 안정성 위험을 고려하여, 과도한 차입 투자(마진 대출, 리포 활용 등)는 신중히 접근해야 하며, 포트폴리오의 유동성 확보에 유의함.
연준의 정책 기조 변화와 수익률 곡선의 움직임을 면밀히 관찰하며, 장기 채권보다는 단기 채권이 상대적으로 매수 압력을 받는 상황을 참고함.

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