복잡한 AI 부채 메가딜의 위험성: 과거 자본지출 붐과 침체의 교훈 <배런즈>
📌 한줄요약
인공지능(AI) 붐을 둘러싼 데이터 센터 건설 및 장비에 투입되는 막대한 부채 조달이 과거의 자본지출 붐 침체와 유사한 위험을 내포하고 있으며, 특히 복잡한 초대형 신용 거래의 불확실한 수익과 높은 위험성에 대한 금융 시장 전문가들의 경고가 증대하고 있다. <배런즈>(Barron's) 11월 15일자 보도.
📖 왜 중요한가! (의미와 맥락)
현재의 AI 붐은 과거 200년간의 철도, 전기화, 인터넷 붐과 비견될 만큼 혁신적이지만, BCA 리서치 보고서에 따르면 이러한 과거 자본지출 붐의 정점과 침체는 부채 의존도 증가와 밀접하게 관련되어 있다. 최근 수백억 달러 규모의 데이터 센터 자금 조달에 대한 투기적 우려가 주식 및 신용 시장에서 주요 초점으로 부상하고 있으며, 특히 신용 시장에서는 수익이 제한적인 반면 손실은 전액에 달할 수 있어 AI 부채 메가딜의 위험/보상 계산에 대한 심층적인 분석과 경계가 요구되는 상황이다.
🔥 핵심 포인트 (Key takeaways)
1️⃣ AI 붐의 부채 의존도 증가와 과거 붐의 유사성:
AI 붐은 역사적 변혁을 약속하지만, BCA 리서치에 따르면 과거의 대규모 자본지출 붐은 부채 의존도 증가를 수반하며 침체를 맞이했음.
현재 데이터 센터 건설 자금 조달을 위한 막대한 부채 사용에 대해 주식 및 신용 시장의 관심과 우려가 집중되고 있음.
2️⃣ 신용 시장의 위험/보상 불균형:
'채권의 버핏'으로 불리는 댄 퍼스(Dan Fuss)는 현재의 데이터 센터 관련 복잡한 초대형 거래(megadeals)가 지나치게 투기적이라고 평가함.
신용 시장의 수익(이자 수익)은 제한적인 반면, 미래 수익 불확실성과 높은 위험을 보상하기에는 현재의 수익률이 충분치 않다는 판단.
3️⃣ 하이퍼스케일러의 차입 증가와 신용 위험 급등:
초대형 하이퍼스케일러 기업들의 차입에 대한 경계심이 높아지면서, 오라클(Oracle) 등의 채무 불이행을 대비한 보험 비용인 신용부도스왑(CDS) 가격이 급등했음.
이는 과거 자본지출 붐 당시 투자자들이 부채에 과도하게 의존하고 기술 채택의 'S자형 특성'을 과소평가했던 패턴의 메아리를 담고 있음.
한 걸음 더 깊이
📈 AI 붐과 역사적 자본지출 사이클의 위험 분석
AI 붐이 19세기 철도, 20세기 전기화, 21세기 인터넷 붐과 같은 과거의 변혁적 붐과 유사하다는 점을 강조한다. BCA 리서치 보고서는 이러한 과거 자본지출 붐 이후에는 항상 침체(bust)가 뒤따랐으며, 그 전환점에서 막대한 지출을 조달하기 위한 부채 의존도 증가가 핵심 요인이었음을 지적한다.
자본지출의 초점: 최근 몇 주간 수천억 달러가 투입되는 데이터 센터 건설 및 장비 자금 조달이 주식 및 신용 시장의 주요 관심사로 부상했음.
투자자의 우려: 현재의 막대한 자금 지출 자체뿐 아니라, 특히 고정 수입 증권(채권)에서 미래 수익에 대한 불확실성이 투자자들의 주된 우려로 작용하고 있음.
신용의 위험/보상: 매크로 인텔리전스 2 파트너스는 기술주에서 '개구리 몇 마리에게 키스해도 왕자 한두 명만 찾으면 된다'는 관측을 제시했으나, 수익이 이자 수익으로 제한되고 손실은 전액이 될 수 있는 신용 시장에서는 이러한 논리가 적용되기 어렵다는 점을 시사함.
💰 댄 퍼스(Dan Fuss)의 투기적 데이터 센터 부채 경고
루미스세일즈 부회장이자 '채권의 버핏'으로 불리는 댄 퍼스는 최근의 복잡한 AI 데이터 센터 관련 초대형 신용 거래(megadeals)에 대해 강하게 비판했다.
핵심 요점: 현재의 데이터 센터 거래들은 지나치게 투기적이며, 위험은 너무 크고 미래 수익은 너무 불확실하며, 제공되는 수익률이 그 위험을 보상하기에 충분하지 않다고 결론지었다.
신용 위험 감수: 퍼스는 신용 위험을 감수하는 데 능숙하고 그에 따른 경험을 인정하지만, 최근 수많은 기관들이 수십억 달러 규모의 데이터 센터에 자금을 조달하는 '복잡한 초대형 거래' 속에서는 신용에 대한 명확한 이해가 모호해지고 있다고 지적함.
중요 참고사항: 신용 투자에서는 수익이 이자 수익으로 제한되는 반면, 신용 이벤트 발생 시 투자금 전액을 손실할 수 있다는 점이 주식 투자와의 근본적인 차이점.
📉 CDS 급등과 기술 채택 'S자형 특성'의 교훈
초대형 하이퍼스케일러 기업들의 차입 증가에 대한 금융 시장의 경계심은 신용부도스왑(CDS) 가격 급등으로 나타났다. 이는 AI 부채의 위험도가 커지고 있음을 시사한다.
신용 위험 증가 사례: 오라클은 대규모 채권 발행 및 사모 대출 이후 CDS 비용이 두 배 이상 증가했으며, 데이터 센터 기업 코어위브(CoreWeave)의 CDS도 주가 하락을 반영하며 급등했음.
과거 붐의 반복: BCA 리서치는 과거 자본지출 붐의 투자자들이 부채에 대한 의존도를 높였을 뿐만 아니라, 기술 채택의 'S자형 특성'을 제대로 인식하지 못했다고 지적함. 즉, 초기 급증 후에는 광범위한 채택 전까지 완만한 속도가 뒤따르는 경향이 있음.
수익 예측의 오류: 과거 투자자들은 기술 가격이 얼마나 하락할지 과소평가하는 경향이 있었으며, 후기 단계에서는 신기술 자산 가격이 자본지출(Capex) 감소보다 먼저 정점을 찍었음 (예: 1800년대 철도 증권, 2000년 닷컴 주식 가격).
🚨 자본 지출 붕괴의 경제적 영향과 더 심각한 경기 침체 경고
BCA 리서치는 자본지출의 붕괴(Capex busts)가 경제에 부담을 주어 자산 가격을 추가로 하락시키는 연쇄 효과를 경고한다.
침체의 연쇄 작용: 닷컴 버블 붕괴 이후 주택 버블이 이어졌고, 이는 2008-09년 금융 위기로 비화되었다.
BCA의 경고: 이번 AI 붐으로 인한 새로운 버블이 발생한다면, 그 결과로 초래될 경기 침체는 2001년의 경기 침체보다 더 심각할 수 있다고 경고했다.
구원: 닷컴 버블의 대표적 실패 사례(이카루스)였던 시스코 시스템즈(Cisco Systems)가 2000년 정점 가격을 20년 만에 회복하는 등, 장기적으로 기다리면 구원이 찾아온다는 교훈도 제시함.
🏛️ 연준의 금리 인하 불확실성과 AI 차입 붐의 환경
지난주 연방준비제도(Fed) 관계자들의 발언은 12월 정책 회의에서의 추가 금리 인하 가능성에 대한 의구심을 증폭시키며 금융 시장의 불안감을 가중시켰다.
금리 인하 전망 약화: 연방기금 목표금리 0.25%p 인하 가능성은 90% 이상에서 45.8%까지 급락했으며, 제롬 파월 의장은 12월 금리 인하가 확정된 것이 아님을 시사했다.
통화 정책의 중요성: 금리는 주식 및 채권 시장에 항상 주요 요인이지만, 현재의 AI 차입 붐 기간 동안 그 중요성이 더욱 커질 수 있다.
막대한 기업 채권 발행 전망: JP모건은 AI 차입 붐 속에서 투자 등급 기업 채권 발행 규모가 2026년에는 사상 최대치인 1조 8,100억 달러에 달할 것으로 전망했으며, 이는 기술 기업들의 차입 규모가 올해 대비 61% 증가할 것임을 의미한다.
🔍 정리하면
AI 붐을 둘러싼 데이터 센터 자금 조달을 위한 막대한 부채(credit) 사용은 과거 대규모 자본지출 붐이 겪었던 침체의 위험 패턴을 답습할 수 있다는 경고에 직면해 있다. BCA 리서치는 기술 채택의 'S자형 특성'과 수익 예측의 오류 등 과거의 교훈을 제시하며, AI 부채 메가딜의 복잡성과 불확실한 수익에 대한 투기적 우려가 커지면서 관련 기업들의 CDS 비용이 급등하고 있음을 지적한다. 신용 전문가인 댄 퍼스는 현재의 거래가 투기적이고 위험에 비해 수익률이 낮다고 경고했으며, 연준의 금리 인하 불확실성은 AI 차입 붐의 환경을 더욱 복잡하게 만들고 있다. '신용(credit)'은 '믿는다(to believe)'는 의미에서 유래했지만, AI 붐에서는 이러한 믿음에 의문을 제기하며 위험 관리의 중요성을 강조한다.
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