개별 주식(종목) 선택으로 시장(지수)을 이기는 것이 어려운 이유 <모닝스타>

📌 한줄요약

액티브 펀드 운용자들이 개별 주식 선택으로 시장을 능가할 수 있다는 '개별 주식의 시장(Stock-Picker’s Market)'이라는 생각은 데이터 분석 결과 실제로는 성과와 약한 상관관계를 보였으며, 장기적으로 대다수의 액티브 펀드가 패시브 펀드 대비 저조한 성과를 보이는 것으로 나타나 액티브 투자의 효용성에 의문이 제기된다. <모닝스타>(MorningStar) 10월 21일자 기사다.

📖 왜 중요한가! (의미와 맥락)

액티브 펀드 매니저가 시장 상황에 따라 개별 주식을 잘 선택하여 벤치마크 수익률을 초과 달성할 수 있다는 통념을 데이터를 통해 검증하는 것은 중요하다. 투자자들은 시장의 추세와 관계없이 액티브 투자에 대한 높은 수수료를 지불할 가치가 있는지 판단해야 한다. 이 분석은 투자 환경에 대한 이해도를 높이고, 시장을 이기기 위한 전략을 수립하는 데 있어 패시브 투자의 효율성을 재확인하여 투자 의사결정에 실질적인 도움을 제공한다.

🔥 핵심 포인트 (Key takeaways)

1️⃣ 개별 주식의 시장이라는 개념이 이론적으로는 타당해 보이나, 액티브 펀드의 초과 성과와 개별 주식 승률 또는 시장 하락 간의 상관관계는 약함을 데이터가 보여줌.

2️⃣ 액티브 펀드의 승률은 1999년 이후 장기적으로 하락 추세에 있으며, 2025년 9월 30일 기준으로 벤치마크를 능가한 펀드의 비율은 26.7%에 불과함.

3️⃣ 자산 가중 수익률 및 장기 성과 분석에서도 대부분의 액티브 펀드가 패시브 펀드 복합 지수보다 나은 성과를 보이지 못하며, 특히 15년 장기 기준으로 액티브 대형 혼합 펀드 중 5%만이 초과 수익을 기록함.

한 걸음 더 깊이

개별 주식 선택 시장에 대한 통념과 검증

개별 주식의 시장(Stock-Picker's Market) 개념과 액티브 투자의 기회에 대한 통념을 제시하고 이를 데이터 분석으로 검토한다.

개별 주식의 시장에 대한 통념:
- 때로는 시장 전체를 끌어올리는 상승 추세(예: AI 관련 주식 급등)가 지배적일 수 있음.
- 다른 때에는 시장의 승자와 패자 간의 격차가 커져 액티브 매니저가 적절한 주식을 선택하여 가치를 창출할 기회가 증가한다는 생각.
데이터 검토 시작: 2024년 8월에 S&P 500 내 수익률 분포가 클 때 액티브 펀드 성과가 나아지는지를 비교한 결과, 약간의 개선은 있었으나 전반적으로는 벤치마크에 뒤처졌음을 확인함.
새로운 각도의 검토: S&P 500 구성 주식 중 벤치마크 전체 수익률을 초과한 주식의 비율(승률)에 초점을 맞추어 분석함.

개별 주식 승률과 액티브 펀드 성과의 상관관계 분석

S&P 500 내 개별 주식의 승률과 액티브 펀드의 벤치마크 초과 성과 간의 관계를 수치적으로 분석한다.

개별 주식 승률과 액티브 펀드 초과 성과 간의 양의 상관관계 증거 발견:

벤치마크 평균 수익률보다 높은 주식의 비중이 높은 해에 펀드가 더 나은 성과를 보인다는 경향이 나타남.

상관관계의 강도 측정:

두 변수 간의 R-제곱 값은 0.19에 불과하여, 두 데이터 세트 간의 관계가 강하지 않음을 시사함.

절대 수익률(시장 하락 시)과의 관계 검토:

지수 전체 수익률이 낮은 해에 액티브 펀드의 승률이 더 높았는지 확인.
시장이 하락할 때 현금 비중이 수익률 개선에 도움을 줄 수 있음(예: 2022년 약세장에서 절반 이상 펀드가 벤치마크보다 선전).
이 경우에도 양의 상관관계는 있었으나, 그 관계는 강하지 않았음.

액티브 펀드 성공률의 장기적 추세 및 투자자 경험 반영
1999년 이후 액티브 펀드의 승률 추세를 살펴보고, 일반 투자자의 경험을 반영하는 자산 가중 수익률의 관점에서 결과를 추가로 검토한다.

액티브 펀드의 시간 경과에 따른 승률 하락 추세:
1999년부터 시작된 분석에서 가장 높은 승률은 2000년(3분의 2 이상이 벤치마크 초과)에 기록됨.
시간이 지남에 따라 승률은 전반적으로 감소하는 경향을 보임.

전체 기간 평균 42.4%에서 2025년 9월 30일까지 연간 누적 승률은 26.7%로 하락함.

1. 자산 가중 수익률 및 장기 성과:
- 위의 테스트는 비가중 데이터 기반이므로, 일반 투자자의 경험을 더 잘 반영하는 자산 가중 수익률 관점에서 재검토 필요성이 있음.
- 모닝스타의 Active/Passive Barometer 연구는 패시브 펀드 복합 지수보다 나은 성과를 보인 액티브 펀드가 거의 없음을 지속적으로 확인함.
- 특히, 미국 대형주와 같이 유동성이 크고 규모가 큰 분야에서 액티브 펀드의 성공률이 낮음.
- 장기 성과는 더욱 저조함: 2025년 6월 30일까지 15년 동안 액티브 대형 혼합 펀드 중 단 5%만이 패시브 펀드 복합 지수보다 높은 수익률을 기록함.

결론: 액티브 투자의 효용성에 대한 의문

시장 환경과 관계없이 대부분의 액티브 매니저가 가치를 더하지 못한다는 압도적인 증거를 바탕으로 결론을 제시한다.

액티브 펀드의 가치 창출 부족:
- 대부분의 액티브 매니저는 주식 선택에 더 유리해야 하는 시장 환경에서도 투자 비용을 충당할 만큼의 가치를 창출하지 못한다는 압도적인 증거가 있음.
시장 환경 예측의 불가능성:
- 시장 환경이 언제 액티브 운용에 유리해질지 예측하는 것은 불가능함.
- 개별 주식의 시장이 제공하는 잠재적 기회는 실현되지 않을 수도 있음.
액티브 투자의 낮은 성공 확률:
- 시장 환경과 관계없이 높은 수수료를 지불하는 액티브 투자가 더 나은 수익으로 이어질 가능성은 낮음을 강조함.

🔍 정리하면

개별 주식의 시장에서 액티브 펀드가 초과 수익을 낼 것이라는 기대는 데이터 분석 결과 약한 상관관계만을 보이며, 장기적으로는 대부분의 액티브 펀드가 벤치마크 및 패시브 펀드의 수익률을 능가하지 못하는 것으로 확인되었다. 액티브 펀드의 승률은 장기적으로 감소 추세에 있으며, 시장 환경이 유리해질 시점을 예측하는 것 또한 불가능하다. 결론적으로, 액티브 매니저에게 높은 비용을 지불하고 투자하는 것이 더 나은 수익으로 이어질 확률은 낮다는 점이 명확하다. 이는 투자자들이 패시브 투자의 효율성을 고려해야 함을 시사한다.

💰 투자 조언

액티브 투자보다 패시브 투자 전략이 장기적으로 더 안정적이고 유리할 수 있음을 고려할 것.
특히 유동성이 큰 미국 대형주 시장과 같은 분야에서는 액티브 펀드 대신 S&P 500과 같은 지수 추종 ETF 또는 패시브 펀드에 대한 투자가 비용 효율적이며 더 나은 수익을 가져올 가능성이 높음.
높은 수수료를 지불하는 액티브 펀드를 선택할 때는 과거의 단기 성과보다는 장기적인 초과 성과 지속 가능성과 모닝스타 메달리스트 등급과 같은 전문가의 평가를 신중하게 검토하여야 함.

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